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8年8倍,谢治宇是如何做到的?

  • 发布时间:2021-04-08
  • 编辑:电影投资
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  • 谢治宇,1981年生,硕士,从业约8年,目前管理资产约600亿。

    历任:兴全基金研究员、专户投资部投资经理、兴全轻资产投资混合型基金(LOF)基金经理。

    现任:基金管理部投资总监、兴全合润基金经理(2013年1月29日起至今)、兴全合宜灵活配置基金经理(2018年1月23日起至今)、兴全社会价值三年持有期基金经理(2019年12月26日至今)。

    历史业绩如何?

    下图是谢治宇从业以来管理的基金平均业绩(蓝),作为对比,列出了沪深300(橙)和偏股基金平均指数走势(绿)。

    8年8倍,谢治宇是如何做到的?-千筹网

    从2013年1月至今,约8年时间,谢治宇的累计净值上涨了近8倍,年化收益率28.6%,远超同期同类基金平均和沪深300。

    下图是谢治宇相对沪深300的累计超额收益曲线,总体向上,只在15年和17年出现了一定幅度回撤:

    8年8倍,谢治宇是如何做到的?(1)-千筹网

    相对于同类基金,谢治宇大部分季度跑赢,下图是其相对同类基金均值的季度超额收益,红色表示跑赢同类平均(绿色部分占比很小):

    8年8倍,谢治宇是如何做到的?(2)-千筹网

    除了盈利,我们还关心最大回撤情况,看看在其经历的大熊市里,基金经理的回撤控制能力如何:

    8年8倍,谢治宇是如何做到的?(3)-千筹网

    由上表,谢治宇的回撤控制可谓做得相当好,两次熊市都远低于沪深300和偏股基金均值。

    业绩源何方?

    一个基金经理业绩很好,可能源于能力强,也可能是运气好,我们分析基金经理,就是希望尽可能区分运气和能力,提纯出其获取超额收益的能力。

    下文分析选取谢治宇管理时间最久的基金,也是其代表基金——兴全合润。

    基金经理的能力通常体现在选股和择时两个方面。

    择时

    择时,是指在适当的时机调整股票仓位占比,以期获取更好收益。

    下图是蓝柱表示兴全合润历史上的股票占比,叠加红线是市场走势:

    8年8倍,谢治宇是如何做到的?(4)-千筹网

    总体来看,基金的历史持仓大都在85%附近,只有1次较明显的调整,如黄色区域所示。

    彼时便是2015年的杠杆牛时期,2015年2季度兴全合润仓位从90%降到70%,4季度又回到85%,逃顶的同时也一定程度上错过了底。2016年之后股票比例就基本不动了。

    总的来看,择时对谢治宇业绩的影响不大。

    选股

    选股是我们观察基金经理时最看重的能力。选股能力,最直观的判断就是选出来的股票能不能跑赢市场。

    除了选股,基金的业绩还受到择时、打新、分红、交易等多因素的影响,我们希望能排除其他因素的影响,观察基金经理所选股票的涨跌。

    基金定期报告披露了基金季度末股持仓情况,我把这些股票按季报中的持仓比例合成了一个纯股票组合,叫季报组合,每个季度末按基金季报持仓数据调仓。通过这个组合在下个季度相对大盘的强弱来观察基金经理选股能力。

    下面是兴全合润的季报组合累计收益(蓝),长期看远超沪深300(绿):

    8年8倍,谢治宇是如何做到的?(5)-千筹网

    一个股票组合的持有收益可以来自估值变化、公司盈利增长和分红。下面进一步分析季报组合的估值和盈利变化,看看季报组合赚的是什么钱。

    季报组合估值变化:

    下图是各个季度季报组合相对沪深300的市盈率变化,红色表示季报组合的估值相对市场估值上升,绿色表示相对市场估值下降。

    8年8倍,谢治宇是如何做到的?(6)-千筹网

    图中绿多红少,相对市场而言,季报组合估值下降居多,约占55%,总的来看估值变化带来的超额收益是负的。

    季报组合的盈利增长:

    下图是各个季度季报组合相对沪深300的盈利变化,红色表示季报组合盈利增速超过市场,绿色表示低于市场。

    8年8倍,谢治宇是如何做到的?(7)-千筹网

    图中红多绿少,表示大部分时候季报组合的盈利增长都超过了沪深300,约占77%,基金重仓公司的成长性优于沪深300。

    从季报组合的盈利增长较快,但估值的下降居多可以看出,谢治宇主要赚的是公司盈利增长的钱。

    基金经理的持股跑赢市场,可能是能力强,也不能排除是运气好,重仓押对了某个风格、某个行业、某少数股票带来的偶然性收益。

    我们希望能进一步排除各种偶然因素的影响,剥离出更纯粹、可持续的基金管理能力。

    风格特征

    市场风格经常出现极端分化,比如2015年小盘股,2017年大盘价值,这两年的大盘成长行情,踩对了风格的基金业绩会很好,而“不合时宜”的基金表现就很差。

    但市场的风格变化难以预测,一个基金能否借力市场风向,充满了偶然性,难以持续,下面看看市场风格对谢治宇业绩的影响如何。

    用Fama French三因子模型对谢治宇的收益进行分解,发现其2017年在大小盘倾向上有个非常明显的变化:2017年Q1之前倾向中小盘,2017年Q2后转向了大盘。

    下图红色柱体表示谢治宇倾向中小盘,绿色柱体表示倾向大盘,叠加的蓝色曲线是市场的小盘股相对大盘股的累计超额收益:

    8年8倍,谢治宇是如何做到的?(8)-千筹网

    2015年之前,市场上中小盘明显占优,从2016年开始,市场风向就开始转向大盘,不知道谢治宇这种转变的具体原因,但确实也给他带来了一些超额收益。

    在价值~成长风格方面,谢治宇2017年之前相对均衡,2017年后开始明显偏成长。下图是兴全合润基金持仓股票的风格配置,红色表示成长,绿色均衡,蓝色价值,叠加虚线表示市场的价值风格累计超额收益:

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    市场从2016~2018价值风格占优,2019~2020成长风格占优,盈亏相抵,谢治宇的成长风格对其业绩影响不大。

    相对于同偏成长的傅鹏博、朱少醒,谢治宇的成长偏向较小,更均衡一些。

    排除掉市场、市值和风格的影响,谢治宇获得的超额收益如下图,稳健向上,波动较小:

    8年8倍,谢治宇是如何做到的?(10)-千筹网

    即便剥离了风格市值影响因素,谢治宇的选股能力依然是优秀的。

    行业特征

    前面我们并未考虑行业配置因素,假如基金经理始终重仓某行业,受这个行业的影响会很大。

    该行业股票表现好,基金业绩会跟着好,而该行业股票表现差,业绩也就不行了,这就是行业集中带来的行业风险。因此,行业均衡分散的基金经理风险更小。

    从历史数据看,谢治宇的行业很分散,行业风险很小。从历史持仓看,最高行业占比基本不超过20%。

    医药、食品饮料、电子、新能源等行业是谢治宇比较喜欢的,这些行业使得谢治宇在近两年收获巨大涨幅,也导致今年的回撤也相对大。

    煤炭、银行、钢铁、纺织服装、建筑建材、国防军工等是谢治宇持续低配的。和傅鹏博一样,谢治宇也很不待见银行,大概觉得银行的成长性太差。

    谢治宇在行业内的选股能力如何呢?我把兴全合润季报披露的行业股票持仓收益和行业指数进行了对比。

    医药行业,基金选股持有组合远超医药指数,显示谢治宇在医药行业的选股能力很强。

    下图蓝线为基金持仓的医药股组合,绿线为申万医药行业指数:

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    食品饮料,19年之前和行业指数大体相当,19年之后跑输行业指数,主要还是因为基金没配茅台。

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    新能源行业,近两年大幅跑赢行业指数:

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    个股特征

    个股可能面临各种风险,比如业绩下滑、财务暴雷等,一只基金如果过于重仓某些个股,就容易受到个股风险的影响。

    当然也不是说越分散就越好,股票太多了基金经理也很难管理,但适度分散是有必要的。

    谢治宇个股集中度比较适中,前10大个股占比在50%左右:

    8年8倍,谢治宇是如何做到的?(14)-千筹网

    关于投资体系,从对谢治宇的过往访谈中,我们得知,他的选股逻辑主要是自下而上的选股和相对均衡的构建组合。

    相对均衡的构建组合,意味着选股后还要对组合的行业、个股风险进行合理配置,避免风险太集中,持仓较好地践行了他的投资理念。

    怎么自下而上选股呢?在最近访谈中,谢治宇表示:

    最早的框架是——性价比。就是合适的价格买进,持有一段时间再卖掉,再寻找下一个有性价比的资产。这件事在2016年、2017年时会有问题,好多当时上涨的公司,我们其实都持有,但持有的时间不够长,导致回报降低。

    我们开始反思自己的做法,调整到更看重好公司的占比。在好公司这件事情上我们会提供更长时间的容忍度,不要整天考虑性价比,所以现在叫做好公司的性价比,好公司还是排在前面,性价比排在后面,但是一定要加上性价比这个事情,当你完全把它抛开的时候,可能整个风险就会变大。

    好公司的标准是什么?谢治宇表示:

    首先是ROE,本质上这个事情体现的是企业的盈利能力,是企业综合素质的表现;第二个看行业空间,看产业链的分布,看管理层……

    我们统计了兴全合润前10大重仓股组合的ROE,17年之后明显大比例高于市场。下图蓝色是权重股的ROE,绿色是市场ROE。

    8年8倍,谢治宇是如何做到的?(15)-千筹网

    也许是因为2016年Q4和2017年Q1业绩的相对落后,或是其他什么原因,2017年谢治宇投资思路发生了较大转变:从中小盘转向大盘,从均衡转向成长,从看重“性价比”转向“好公司的性价比”,基金的换手率也出现了明显的下降:

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    最后对谢治宇的投资管理能力做个总结:

    选股能力强,历史业绩好,熊市回撤小。

    配置上股票仓位稳定较高,行业和个股较为分散。

    投资风格偏大盘成长,在好公司里追求性价比,长期持股。

    提醒:以上个人分析仅供参考,任何的分析都无法完全排除偶然性因素。

    that's all.

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    最后,隆重向大家推出我们的备用号——基金大时代!里面目前已经有一些基金经理的路演整理(包括张清华、梁浩、蔡向阳、李晓星、张胜记余广、黄兴亮等)、我整理的一些数据,比如《主动基金相关指标的名称和查找地址》(找了一天)、投资感悟、还有我手痒时,小仓位做的网格操作的详细解释和操作截图。对比不在此山中,基金大时代文风会相对随性,尽管如此,我们的原则同样是力求对读者有价值,欢迎大家关注!

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