今年一季度的行情是比较精彩的

过山车一般

请原谅我用“精彩”一词

可能很多亏钱的小伙伴看着会不舒服

但是我的钱也在我的组合里，所以咱们是一体的

投资是一辈子的事，一个季度的亏损其实没什么大不了

而一季度的行情对我们理解市场、理解自己的内心、理解人性

都是非常有帮助的

01

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业绩

年初至4月6日，全天候积极组合收益1.65%，长跑冠军组合2.52%

同期沪深300收益-1.36%，Wind全A-1.51%，偏股基金-1.48%

既跑出了相对收益，也维持了绝对正收益

跑赢的主要原因是在行业/风格有所切换

比如减持了抱团股的基金，去年就配置的化工基金今年也表现不错

另外增持的偏小盘和价值的交银趋势、华安成长创新也表现不错

当然也有拖累的，比如军工类的基金

对行业/风格切换的回顾和总结我在之前的操作和月度回顾中都有提及

本次就不再赘述了

02

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回顾

仓位还是有必要回顾的

也就是高点减仓的问题

我不记得这是第几次反思要不要高点减仓了

每次市场快速下跌之后我都要讨论一次，当然每一次我都没减仓

而讨论的结论基本都是减也可、不减也可

因为确实缺乏小择时的能力，所以更倾向于不减

这一次的讨论呢，我先重复一下我没有减仓的理由

即觉得在流动性边际收紧但不急转弯、宏观经济还在往上的大背景下

不具备大熊市的基础，所以倾向于调结构

这里我的判断是，抱团股跌，而价值股或部分顺周期股会涨

但事实比较打脸，是大家都跌，只是后者跌得少

所以相对收益是看对了，绝对收益看错了

不过这一次，即使是事后，我觉得也找不出什么当初必须减仓的理由

减仓是基于存在系统性风险的判断

春节前是不是有些泡沫，抱团股肯定是的，但市场整体只是贵，还不至于泡沫

如果抛开抱团股，剩下的股票可能甚至都算不上多贵

如果市场贵到找不到机会了，或者别的资产类别有吸引力了

那么减仓才比较合适

目前来看，别的资产类别吸引力仍然不够强

（这里不包括雪球产品，何况雪球产品真买不到了，我发完雪球科普贴后真看到一个条件很有吸引力的雪球，但手速慢没抢到）

债券的机会可能快来了，如果经济出现拐点，那么配置一些长久期利率债是不错的选择

但目前还没到时候

个基上，胡宜斌、杨宗昌、杨金金等都符合预期地表现优秀

也没有谁低于预期，算是没有踩雷，也挖掘到了一些厉害的人，比较满意

其实最想聊的是下面的内容

我去年底跟基金经理们交流的时候，大家普遍的观点都是今年能有10-20%收益就很不错了

这其实在1月-2月中旬就已经实现了

甚至很多基金超额实现了

但没有谁（极少数人除外，如董承非，但董承非事实上很早就悲观了）真的减仓或者清仓的

有人会说，股票型基金不能减仓，合同约束80%的仓位

那也有很多混合型或灵活配置型是可以减的

或者也可以通过分红来达到既减仓也不违反合同的效果，比如张坤就是这么干的

可能有人说基金经理大多不择时，那么就看FOF组合管理者，也极少有清仓的

而且事实上，1月底2月中的时候，再和基金经理们交流，基金经理们的态度大多反而比去年底还要乐观一点

都觉得经济好转，流动性不急转弯，盈利是撑得起估值的，即使是抱团股，也觉得不说再涨多少，至少横一横，让估值消化消化，未必没有机会

这就是很有意思的一件事

即使是基金经理，也难以对抗人性，也就是根据价格走势决定观点态度

所以如果要做择时的读者，不妨扪心自问，能不能够做到逆人性

这里就更体现出张坤的一些风骨，在顶点封了基金，并且大量分红

不过反而很多人因为封了基金，觉得要是卖了就买不回去了，反而不愿意卖出，一直拿着经历了后面的回撤

当然我绝不是说不减仓的基金经理犯错了

这就引出第二个话题

到底是拿着持有不动好，还是高点要卖好？

这里就不赘述什么基于研究深度来拿得住之类的话

我觉得并没有绝对的对错，所谓盈亏同源：

持有不动就要经历波动，并承担看错的风险

高点卖出就要承担不跌继续涨，或跌不够多买不回去而错失大牛股的风险

这就是两种风格，或者说两种性格，没有什么对错

涨涨就卖的人可能会说，你不减仓，跌的时候拿什么加仓呢？

那拿着不动的人也可以反问，你减仓了，那涨飞了你还追不追呢？

所以这个问题就变成你能判断阶段性的顶吗？

如果我能判断，我就卖，判断不了，我就不卖，这就很简单了

那怎么判断呢？

首先我会给股票或者市场整体划一个状态分类，低估、合理、高估

市场怎么划我在以前的文章将过很多遍了，就用股债性价比，也就是fed模型就好

股票呢？

基于股票的商业模式、roe水平、盈利增速，和历史的估值区间，就可以大致知道

有了分类以后，对于卖出，显然只会对高估的股票进行卖出

但如果只是进入高估区间，那么卖出的理由不够充分

一般是在高估的区间，情绪又特别高涨，那么这种时候会比较警惕，会列入紧密观察的对象

然后这种时候如果想左侧卖，就比如在快速冲高的时候，拉涨停的时候

想右侧卖，就比如等跌破5日均线等等

或者也不在乎左侧右侧，达到一个预设的目标价就卖，譬如合理估值的1.5倍或2倍

这就没有固定的方法，看大家自己对市场脉搏的感受

总之这样卖掉，不一定卖在顶点，但至少能卖在高位区间，也就是不太可能卖出以后又起飞特别多，甚至错过主升浪

如果真的在你觉得高估很多的时候卖出了，又涨了很多，那说明要么是你的估值有问题，要么是你对基本面的理解有问题，总之是你能力圈以外你赚不到的钱，也没什么好说的，总结经验教训就好

03

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展望

往后看，谨慎乐观

其实很多观点也都在之前的操作说明或回顾提过

直接上一些数据图吧

股债性价比在-0.68x标准差的位置

算不上很贵，风险已经释放了不少

并且我这里的数据是ttm的，也就是过去十二个月的平均值，随着年报和一季报的逐渐披露，盈利增长，估值还会下降，也会使得股票吸引力上升

但估值也难以有大幅提升的空间

大概率指数维持震荡，但内部仍有结构性行情

所以现在直到经济拐点出现之前，结构的重要性仍远胜于仓位

其实一些微观上的现象可以印证，并可能指出一些方向

21年至今，共324家上市公司发布357份股票回购预案公告，预计回购总金额达518亿，发布回购预案的公司以中小市值为主

截止4月6日，今年发布回购预案的324家公司中有247家市值在200亿以下，其中50亿以下共122家，占比为38%

一般来说，市场低迷期，回购实施往往显著增多，且对市场有一定的指引意义

最后，希望今年如果还有机会，我能抓住

如果下半年出现了系统性风险，我也能真正在系统性风险出现的时候事先减仓而保住正收益

而不是到时再来反思“该不该减仓，为什么没减仓”

更希望今年高点跟投我的小伙伴最终也能获得正收益