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【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

  • 发布时间:2021-04-08
  • 编辑:电影投资
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    新券信息

    【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报-千筹网

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    重点覆盖主体

    云南省建设投资控股集团有限公司、厦门钨业股份有限公司、日照港集团有限公司、四川长虹电器股份有限公司、中国科学院控股有限公司、鲁西化工集团股份有限公司、深业集团有限公司、华润股份有限公司、上海电气集团股份有限公司、广西北部湾国际港务集团有限公司、宁波市国际贸易投资发展有限公司、中国核能电力股份有限公司、红狮控股集团有限公司、光明房地产集团股份有限公司、大悦城控股集团股份有限公司详细分析请见下文产业债个券点评部分。

    湖南金阳新城建设发展集团有限公司、水发集团有限公司、沈阳地铁集团有限公司、青岛金水控股集团有限公司、南京江北新城投资发展有限公司、常熟市发展投资有限公司、无锡市惠山国有投资控股集团有限公司、重庆市江津区华信资产经营(集团)有限公司、无锡市市政公用产业集团有限公司、萍乡市汇丰投资有限公司、合肥高新建设投资集团公司、宿迁经济开发集团有限公司、昆明轨道交通集团有限公司、南京浦口交通建设集团有限公司、南京栖霞科技产业发展有限公司、温州市城市建设发展集团有限公司、青岛地铁集团有限公司详细分析请见下文城投评分表部分。

    信用评分

    从发行品种看,共10家发行人公告发行10支短融,发行额58.3亿元;共52家发行人公告发行57支超短融,发行额613亿元;共51家发行人公告发行52支中期票据,总发行额479.3亿元。从行业分布看,本周短融中票共发行120支,其中城投49支,占比40%;产业债方面,综合投资11支,房地产10支,电力、有色金属各6支,食品饮料5支,基建设施、钢铁、机场各3支,化工、家电、机械设备、电子通信、港口、租赁、金融各2支,贸易、农业、旅游、资管、公用事业、煤炭、传媒、高速公路、建筑建材、石油各1支,本周短融中票公告发行额合计1150.6亿元,比上周减少442.4亿元,发行额位居前五位的行业包括城投351.3亿元、电力129亿元、房地产108.5亿元、综合投资106.8亿元和食品饮料72亿元。

    本周无疫情防控债发行。

    CRMW方面,中债增信为21鸿商产业MTN003创设信用风险缓释凭证,金额2.5亿元;中债增信为21奥克斯MTN001创设信用风险缓释凭证,金额2.5亿元;杭州银行为21红狮MTN001创设信用风险缓释凭证,金额1亿元。

    本周发行人中,新希望集团、伊利股份、中燃投资、三一集团、金地集团、鸿商集团、红狮、奥克斯为非国有企业,其余发行人为国有企业。本周发行人中,越秀金控、皖能电力、厦门港务、上海临港、首钢股份、厦门钨业、伊利股份、四川长虹、中国铝业、南京高科、鲁西化工、赣粤高速、大唐新能源、西藏天路、金地集团、上海电气、蒙牛乳业、中国核电、光明地产、长江电力、大悦城控股为上市公司,其余发行人为非上市公司。

    本周首次发行公募债券的发行人为金水控股。产业债发行人中:

    1)华润股份为央企子公司,多元化的控股集团能在一定程度上分散经营风险;近年营收规模增长率略有波动,盈利水平基本稳定,盈利变现效率有所提升,投资支出较大;债务上升较快但偿债能力稳定,总体周转压力不大,中金评级为2+;

    2)中核股份为中核集团核心上市子公司及唯一的核电板块运营主体,收入和盈利规模持续上升,盈利水平维持良好,非经常性损益补充净利;盈利变现效率较好,未来仍存在一定投资压力;债务负担较重,但内生偿债能力尚可,外部授信充裕,中金评级为2-;

    3)沪电气为国有控股A+H上市公司,大型国有综合性装备制造企业集团之一,在主要领域均有较强竞争力;近年收入保持增长,毛利率有所下滑,非经常性损益补充净利润;盈利变现效率波动较大,2017-2019年持续存在自由现金流缺口,2020年自由现金流小幅转正;杠杆水平不高,净短债规模明显上升,好在外部授信充裕,中金评级为3+;

    4)中科院控股为中科院全资企业,下属多家上市公司,核心业务为新材料及能源环保、科技服务及科技金融、出版传媒三大板块;收入保持增长,2020年前三季度毛利率有所下滑,投资收益和政府补贴是公司重要的盈利来源;盈利变现效率一般,近年固定资产投资支出上升,投资现金流还受理财等投资影响;债务负担轻,流动性压力不大,中金评级为3-;

    5)深业集团为深圳市国资委全资持有,房地产开发以深圳城市更新为主,持有多处深圳市物业;销售波动较大,毛利率维持在30%左右水平,净利润受投资收益影响较大,经营和投资现金流波动较大;债务资本比不高,但未售货值对债务的覆盖程度偏低,货币资金可覆盖账面全部短债。中粮地产为央企中粮集团下属A股上市公司,房地产开发企业,以一二线城市项目为主;近年销售额逐年上升尤其是2019年增幅较大,销售均价随有所下降但仍维持在较高水平;2018年以来拿地有所放缓,但拿地区域也有所下沉;2019年重组后债务资本比和净负债率有所回落,融资成本较低,股东对公司融资提供支持。上述两家发行人的中金评级均为4+;

    6)日照港集团为日照市政府全资企业,以港口服务为主要利润来源,有一定规模优势,面临青岛港和连云港港的竞争压力;近年来营业收入小幅增长,毛利率有所提升;压缩贸易业务使得2017年盈利变现效率略有提高,但2018-2019年又恶化,盈利变现效率差的年份经营活动现金流不能覆盖投资支出;债务负担是行业发行人中最重之一,周转依赖外部授信支持。广西北部湾为自治区国资委独资企业,2018年合并西江集团;目前非港口业务的工贸板块已成为最主要的收入和盈利来源,2018年合并范围扩大收入增长,不过毛利率偏低;受非港口业务发展影响盈利变现效率波动,近年来经营活动现金流入可以覆盖投资活动净流出;实际债务负担较重,短期周转依赖授信,银行支持力度较强。红狮控股为自然人实际控制的企业,主营业务为水泥、熟料的生产和销售;收入盈利持续增长,2018年来毛利率基本稳定;盈利变现效率较高,投资支出基本维持在经营现金流范围内,总体融资压力不大;债务负担小幅下降,货币资金无法覆盖短债,未使用授信可以覆盖净短期债务。上述三家发行人的中金评级均为4;

    7)云建投为云南省国资委控股的省内建筑行业龙头企业;2019年受到基建投资放缓影响,新签合同额有所下滑,不过收入仍保持增长,但毛利率维持低位,资产盈利效率偏低;由于施工行业垫资严重盈利变现效率波动较大,2018-2019年应收账款减少经营活动现金流好转;近年投资支出规模庞大,造成大额自由现金流缺口;近年来债务和权益规模均大幅增长,2020年划入云南水投后总资产和净资产规模明显扩大,同时杠杆水平有所下降;净短债规模很大,短期周转需要依赖银行授信。厦门钨业为国有控股的上市公司,钨钼产品规模优势明显,为国家六大稀土集团之一;2019年收入和盈利水平下滑,2020年受益于钴酸锂产品销量增加收入有所增加;经营现金流波动较大,投资支出扩大,短期内仍有较大投资压力;债务规模和杠杆水平上升较快,周转依赖外部授信。长虹电器为国有控股上市公司,国内大型综合家电生产企业之一;收入规模保持增长但盈利水平逐年下滑,非经常性损益是净利润的重要来源,2019年起净利润因计提存货跌价及应收账款减值准备增加明显下降;盈利变现波动大,剔除应付票据因素后实际经营现金流不佳;杠杆水平逐年上升,偿债压力大,债务期限结构不佳,周转依赖外部授信。鲁西化工为央企中化集团实际控制的上市公司,主营化工、化肥业务;近年化肥板块萎缩,2019年以来化工行业景气度下行,导致收入和盈利水平均明显下滑,好在2021年一季度公司预计因化工产品价格回升业绩将有所提振;近年盈利变现效率较好,未累积自由现金流缺口;2020年定增并偿还债务后杠杆水平明显下降,货币资金和外部授信无法覆盖净短债,短期周转压力大。光明地产为光明集团下属上市公司,主要从事普通商品房项目的开发经营,深耕长三角区域向外辐射发展;2019年销售面积同去年持平,不过新开工面积仍然增长较快,存货快速积累,盈利空间一般,2020年前三季度业绩受疫情影响较大;经营现金流大幅波动,2018年和2019年均存在较大现金流缺口;2018-2019年债务增长迅速,净负债率显著高于行业平均水平;存在短期流动性压力,依赖外部授信和母公司支持。上述五家发行人的中金评级均为4-;

    8)宁波国贸为地方国有企业,以会展、酒店服务为主业;2019年地产项目确认较多收入,2020年主业受疫情影响较大,前三季度净利出现亏损;酒店板块相关成本计入费用、展馆计入以公允价值计量的投资性房地产,账面毛利率较高,政府补助是净利重要来源;受项目结转影响盈利变现效率波动较大,拟建项目存在一定投资压力;债务负担相对稳定,但受限资产占比较高,银行授信和理财产品补充流动性,中金评级为5+。

    城投债发行人中,水发集团为省级平台(省、自治区、直辖市),为山东省水利设施投融资建设主体,中金评级为4+;沈阳地铁、江津华信、无锡公用、昆明轨道、温州城投、青岛地铁为市级平台(地级市、直辖市下辖区县及国家级新区),分别为各自区域不同领域的基础设施建设及土地开发主体和/或国资运营主体,中金评级方面青岛地铁、无锡公用为3-,沈阳地铁、昆明轨道为4+,温州城投为4,江津华信为5+;金水集团、常熟发投、惠山国投、浦口交通、栖霞科技为区县级平台(地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区,含高新区合署行政区),主要从事区域内基础设施建设、土地整理、国资运营等,中金评级方面常熟发投为4-,金水集团、惠山国投为5+,浦口交通、栖霞科技为5;浏阳新城、江北新城、萍乡汇丰、合肥高新、宿迁经开为园区级平台(经开区、高新区、保税区等各类型园区及较小的规划发展区域),分别为浏阳金阳新城、南京浦口海峡两岸科技工业园、萍乡经开区、合肥高新区、宿迁经开区的基础设施建设和园区开发主体,中金评级方面合肥高新为5+,浏阳新城、江北新城、萍乡汇丰、宿迁经开为5。

    本周永续中票有21义乌国资MTN003,发行人为非上市公司,强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关,信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强,我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此,21义乌国资MTN003的中金债项评级在主体评级基础上下调一档。

    本周发行人不涉及外部评级调整。浦口交通区域重要性及自身规模受限,中金评级下调一小档至5。

    产业债个券点评

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    城投评分表

    图表1:城投评级表

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    资料来源:募集说明书,跟踪评级报告,万得资讯,财汇资讯,中金公司研究部

    图表2:城投评级表(续表)

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    图表3:城投评级表(续表)

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    资料来源:募集说明书,跟踪评级报告,万得资讯,财汇资讯,中金公司研究部

    可续期评分表

    图表4:永续中票评级表

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    资料来源:募集说明书,跟踪评级报告,万得资讯,财汇资讯,中金公司研究部

    文章来源

    本文摘自:2021年4月7日已经发布的《中国短期融资券及中期票据信用分析周报》

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